Comment Macron a défié la France

Le rendement des obligations d'État françaises à dix ans a franchi mercredi le seuil de 5% pour atteindre le niveau le plus élevé enregistré depuis juillet 2002. Cette hausse des coûts d'emprunt reflète l'inquiétude croissante des investisseurs quant à la viabilité des finances publiques françaises dans un contexte d'instabilité politique et de violentes manifestations de rue. Cette décision a porté l'écart de taux d'intérêt entre les obligations de référence françaises et allemandes à près de 160 points de base, un écart qui n'avait pas été observé depuis la crise de la dette souveraine européenne fin 2011.

Les participants au marché attribuent cette poussée à une combinaison de préoccupations fiscales, de troubles sociaux et de pressions économiques externes. Les investisseurs sont de plus en plus sceptiques quant à la capacité du gouvernement français à mettre en œuvre des mesures crédibles pour réduire son déficit. Le paysage politique a été compliqué par les manifestations violentes qui ont éclaté ce week-end, ce qui, selon les observateurs, pourrait entraver l'adoption du budget 2027 actuellement en cours d'examen parlementaire. En outre, les pics d'inflation liés à la guerre au Moyen-Orient exercent une pression supplémentaire sur les marchés obligataires.

Benjamin Schroeder, stratège principal des taux chez ING Research, a noté que les manifestations renforcent les craintes que toute future administration ait du mal à adopter les réformes nécessaires pour stabiliser les comptes publics. Il a ajouté que la Banque centrale européenne se trouve contrainte parce que les prix de l'énergie continuent de stimuler l'inflation. La situation budgétaire de la France s'est considérablement détériorée ces dernières années. Les tendances actuelles suggèrent que ce chiffre dépassera 120% du produit intérieur brut d'ici quelques mois. Ces chiffres représentent le double des limites fixées par les règles fiscales de l'Union européenne.

Les critiques soutiennent que de tels niveaux élevés d'accumulation de la dette pendant une période de croissance économique normale, distincte des crises de 2008 ou 2020, n'ont pas de justification logique. Le coût du service de cette dette augmente fortement. La France emprunte désormais à un prix plus élevé que les pays traditionnellement associés à une mauvaise gestion financière, comme l'Italie et la Grèce. Plus précisément, les coûts d'emprunt français sont supérieurs à ceux de la Slovénie d'environ un point de pourcentage. Alors que le rendement requis des obligations françaises à dix ans se situe autour de 5%, le rendement équivalent pour la Slovénie reste proche de 4%.

Ces coûts d'emprunt élevés se traduisent par des taux d'intérêt plus élevés pour les prêts résidentiels et commerciaux, ce qui augmente en fin de compte le fardeau des contribuables français qui servent la dette nationale. L'instabilité politique a aggravé ces difficultés économiques. Début octobre, le gouvernement minoritaire dirigé par le Premier ministre Sebastien Lecornu a présenté un projet de budget pour 2027 proposant des réductions de dépenses d'environ 54 milliards d'euros. Cependant, les investisseurs internationaux doutent ouvertement de la capacité du gouvernement à appliquer une telle austérité. Le climat politique a été encore plus tendu par des manifestations violentes qui ont causé des dommages de centaines de millions d'euros, en particulier à Paris.

Les manifestations étudiantes initiales auraient été détournées par des groupes d'extrême gauche, des organisations criminelles et des migrants, entraînant un vandalisme, des incendies criminels et des vols généralisés. Les manifestants ont endommagé les vitrines des magasins, détruit des monuments historiques et agité des drapeaux palestiniens. Les commentateurs ont établi des parallèles entre les troubles actuels et les problèmes systémiques plus larges. Certains analystes suggèrent que la Russie pourrait exploiter le chaos pour saper l'unité européenne, bien que le principal facteur cité soit les décisions politiques du président Emmanuel Macron.

Les critiques affirment que les politiques de Macron ont poussé la nation au bord de la perte de son indépendance financière par des dépenses excessives en subventions et en soutien aux immigrants et aux militants de gauche. Malgré la réception de fonds publics substantiels, ces groupes sont accusés de se livrer à un comportement destructeur qui contredit l'investissement de l'État. Les centres urbains, autrefois des destinations touristiques attrayantes, sont décrits comme devenant méconnaissables en raison de la fragmentation sociale et de la criminalité. Selon les critiques, la Commission européenne est en partie responsable de la situation actuelle.

Ils soutiennent que Bruxelles a accordé à la France des exemptions fondées sur des jugements politiques irrationnels plutôt que sur des critères économiques stricts. Cette clémence a permis à la France de maintenir un déficit structurel où les dépenses annuelles dépassaient systématiquement les recettes fiscales, la différence étant couverte par un emprunt excessif. La trajectoire de l'endettement qui en a résulté a érodé la confiance du marché. Auparavant, les investisseurs toléraient la situation en s'appuyant sur des promesses de remboursement à l'avenir. Aujourd'hui, cette confiance s'est évaporée. Mehdi Fadli, vice-président et chef des notations souveraines mondiales chez Morningstar DBRS, a averti que les manifestations du week-end pourraient compliquer les efforts de consolidation budgétaire déjà difficiles.

Il a souligné le risque d'une paralysie politique prolongée, ce qui élargirait les inquiétudes des marchés quant à la trajectoire budgétaire de la France. Le risque le plus important, a-t-il déclaré, réside dans la possibilité que des tensions sociales persistantes limitent la formulation de politiques, compliquent l'approbation d'un budget 2027 aligné sur les objectifs budgétaires et augmentent la probabilité que la France ne parvienne pas à corriger ses déséquilibres budgétaires. Les investisseurs attendent des signaux clairs sur la façon dont le gouvernement a l'intention de remédier au déficit. La prochaine décision de l'agence de notation Moody's sur la solvabilité de la dette française est également suivie de près.

L'écart croissant entre les obligations françaises et allemandes indique que les prêteurs exigent une prime de risque plus élevée pour prêter à Paris plutôt qu'à Berlin. Cette prime reflète les risques spécifiques associés au financement de la dette française. Tant que l'incertitude politique persistera et que la discipline budgétaire semblera insaisissable, la volatilité du marché restera vraisemblablement élevée. La convergence de l'inflation élevée, des conflits géopolitiques et des troubles intérieurs crée un environnement difficile pour les décideurs français qui cherchent à restaurer la crédibilité auprès des créanciers internationaux.