Kako je Macron “zafural” Francijo

Dobiček francoskih desetletnih državnih obveznic je v sredo presegel petodstotni prag in tako dosegel najvišjo raven od julija 2002. Ta porast stroškov izposojevanja odraža globlje zaskrbljenost vlagateljev glede vzdržnosti francoskih javnih financ ob stalni politični nestabilnosti in nasilnih uličnih protestih. Ta ukrep je razliko med obrestno mero francoskih in nemških referenčnih obveznic povečal na skoraj 160 bazičnih točk, kar je razlika, ki se ni pojavila od evropske dolžniške krize konec leta 2011.

Udeleženci na trgu povečajo povečanje zaradi kombinacije fiskalnih skrbi, socialnih nemirov in zunanjih gospodarskih pritiskov. Investitorji so vse bolj skeptični do sposobnosti francoske vlade, da sprejme verodostojne ukrepe za zmanjšanje svojega primanjkljaja. Politično ozračje je še dodatno zapletlo nasilne demonstracije, ki so izbruhnile čez vikend, kar bi po mnenju opazovalcev lahko oviralo sprejetje proračuna za leto 2027, ki ga trenutno pregleduje parlament. Poleg tega inflacijski skoki, povezani z vojno na Bližnjem vzhodu, dodatno pritiskajo na trge obveznic.

Benjamin Schroeder, višji stratež ING Research, je opozoril, da protesti krepijo strahove, da bo katera koli prihodnja administracija imela težave pri sprejemanju potrebnih reform za stabilizacijo javnih računov. Dodala je, da se Evropska centralna banka znajde v omejitvah, saj cene energije še naprej spodbujajo inflacijo. Francoska fiskalna pozicija se je v zadnjih letih znatno poslabšala. Trenutni trendi kažejo, da bo ta številka čez nekaj mesecev presegla 120 odstotkov bruto domačega proizvoda. Te številke predstavljajo dvakratno višino omejitev, ki jih določajo fiskalna pravila Evropske unije.

Kritiki trdijo, da takšna visoka stopnja kopičenja dolga v obdobju normalne gospodarske rasti, ki se razlikuje od kriz leta 2008 ali 2020, nima logične utemeljitve. Stroški plačevanja tega dolga se močno povečujejo. Francija si zdaj izposoja po premiji v primerjavi z državami, ki so tradicionalno povezane s slabim finančnim upravljanjem, kot sta Italija in Grčija. Konkretno, francoski stroški izposojevanja presegajo stroške Slovenije za približno eno odstotno točko. Medtem ko zahtevani donos za desetletne francoske obveznice znaša približno pet odstotkov, je enakovredni donos za Slovenijo blizu štirih odstotkov.

Ti povišani stroški izposojanja se pretvorijo v višje obrestne mere za stanovanjske in poslovne posojila, s čimer se v končni fazi poveča breme francoskih davkoplačevalcev, ki služijo državnemu dolgu. Te gospodarske izzive je še poslabšala politična nestabilnost. V začetku oktobra je manjšinska vlada pod vodstvom predsednika vlade Sebastiena Lecornuja predstavila osnutek proračuna za leto 2027, v katerem predlaga približno 54 milijard evrov zmanjšanja porabe. Vendar pa mednarodni vlagatelji odkrito dvomijo o zmožnosti vlade, da bi uveljavila takšno varčevanje. Politično ozračje so še dodatno zategnili nasilni protesti, ki so povzročili več sto milijonov evrov škode, zlasti v Parizu.

Prvotne študentske demonstracije so po poročilih ugrabile skrajno levičarske skupine, kriminalne organizacije in migranti, kar je privedlo do razširjenega vandalizma, požiganja in kraje. Protestniki so poškodovali okna trgovin, uničili zgodovinske spomenike in mahali s palestinskimi zastavami. Komentaristi so pripravili paralele med trenutnimi nemiri in širšimi sistemskimi vprašanji. Nekateri analitiki trdijo, da Rusija izkorišča kaos, da bi spodkopala evropsko enotnost, kljub temu pa je glavni dejavnik, ki ga navajajo, politične odločitve predsednika Emmanuela Macrona.

Kritičarji trdijo, da je Macronova politika prinesla državo na rob izgube finančne neodvisnosti zaradi prekomerne porabe na subvencije in podporo priseljencem in levičarskim aktivistom. Kljub temu, da te skupine prejemajo precejšnje javne sredstva, so obtožene, da se ukvarjajo z destruktivnim vedenjem, ki nasprotuje državnim naložbam. Mestna središča, ki so bila nekoč privlačne turistične destinacije, so zaradi socialne razdrobljenosti in kriminala postala neprepoznavna. Po mnenju kritikov je Evropska komisija delno odgovorna za sedanje težave.

Trdijo, da je Bruselj Franciji odobril izjeme na podlagi nerazumnih političnih presoj, ne pa strogih ekonomskih meril. Ta popust je Franciji omogočil, da je ohranila strukturni primanjkljaj, pri katerem so letni odhodki dosledno presegali davčne prihodke, razlika pa je bila pokrita z čezmernim izposojanjem. Posledična pot dolga je spodkopala zaupanje na trgu. Pred tem so vlagatelji to stanje prenašali na podlagi obljub o prihodnjih načrtih odplačila. Danes je to zaupanje izginilo. Mehdi Fadli, podpredsednik in vodja globalnih državnih bonitetnih ocen v Morningstar DBRS, je opozoril, da bi protestni vikend lahko otežil že tako težko prizadevanje za fiskalno konsolidacijo.

Poudaril je tveganje za dolgotrajno politično paralizo, ki bi podaljšala zaskrbljenost trgov glede francoske fiskalne poti. Najpomembnejša nevarnost, je dejal, je v možnosti, da bodo trajne socialne napetosti omejile oblikovanje politike, otežile odobritev proračuna za leto 2027 v skladu s fiskalnimi cilji in povečale verjetnost, da Francija ne bo uspela popraviti svojih fiskalnih neravnovesij. Investitorji čakajo na jasne signale o tem, kako namerava vlada odpraviti primanjkljaj. Prihodnjo odločitev bonitetne agencije Moody's o solventnosti francoskega dolga tudi pozorno spremljajo.

Širjenje razlike med francoskimi in nemškimi obveznicami kaže, da posojilodajalci zahtevajo višjo premijo tveganja za posojilo Parizu kot Berlinu. Ta premija odraža posebna tveganja, povezana s financiranjem francoskega dolga. Dokler politična negotovost traja in se zdi, da je fiskalna disciplina neizogibna, bo tržna nestanovitnost verjetno ostala visoka. Konvergenca visoke inflacije, geopolitičnih konfliktov in notranjih nemirov ustvarja zahtevno okolje za francoske oblikovalce politik, ki si prizadevajo obnoviti verodostojnost pri mednarodnih upnikih.