Katastrofa na dnu E: slediti čredi do prepada

Čilski pokojninski regulator je sprožil zgodovinski postopek sankcioniranja vseh sedmih upraviteljev zasebnih pokojninskih skladov, znanih kot AFP-ji, po hudih izgubah vrednosti, zabeleženih v konzervativnih investicijskih skladih D in E. Superintendency of Pensions je to odločitev napovedal po zaključku svojih nadzornih ukrepov v zvezi s finančnim upadom, ki je posebej prizadel te posebne sklade. Regulativni organ je navedel, da mora preiskati, ali upravitelji niso izpolnili svojih dolžnosti zvestobe in skrbnosti. Ta pravna obveznost je opredeljena v členu 147 zakonskega odloka št. 3500 iz leta 1980 in splošne norme št. 340, izdane 18. julija 2025.

Regulator je pojasnil, da člen 147 od upraviteljev zahteva, da opravljajo vse potrebne naloge v zvezi z upravljanjem, da zagotovijo ustrezno donosnost in varnost skladov, ki jih upravljajo. V njem je določeno, da morajo operacije, ki vključujejo pridobitev ali prodajo vrednostnih papirjev z uporabo sredstev sklada, služiti izključno interesom skladov. Poleg tega je splošna norma št. 340 združila obstoječe predpise in v zbirki standardov pokojninskega sistema uvedla novo poglavje o fiduciarnih dolžnostih. Ta standard opredeljuje fiduciarno dolžnost kot ravnanje, ki se zahteva od oseb, ki upravljajo ali varujejo interese, ki pripadajo drugim, ne glede na to, ali izhajajo iz zaupanja ali posebnih pravnih obveznosti.

V skladu s temi pravili imajo AFP izrecno dolžnost skrbnosti in spretnosti pri upravljanju sredstev podružnic. Ključne odgovornosti vključujejo varovanje pokojninskih skladov, odkrivanje in preprečevanje navzkrižja interesov ter vključevanje standardov skrbnosti v njihove osnovne dejavnosti. Nedavni podatki kažejo, da je Fond E utrpel velike izgube v industriji. 39 odstotkov. Izvedba je bila zelo podobna med vsemi upravitelji. 76 odstotkov. 91 odstotkov. Analitiki kažejo na strukturne spodbude, ki urejajo te sklade, kot na morebitno razlago za to enotnost. Del vrednotenja je odvisen od tega, kako vsak upravitelj deluje v primerjavi s svojimi vrstniki.

Za sklade C, D in E je referenčna vrednost letni realni donos v zadnjih 36 mesecih. Najnižja zahtevana zmogljivost za vsak AFP se izračuna kot nižja od dveh vrednosti: povprečje industrije minus dve odstotni točki ali isto povprečje minus polovica njegove absolutne vrednosti. Če AFP pade pod to najnižjo mejo, mora pokriti razliko z lastnimi sredstvi. To je mogoče storiti z uporabo rezerve, imenovanega lastniški kapital, ki pripada upravitelju in je vložena v sklade. Če upravitelj ne pokrije razlike ali ne dopolni lastniškega kapitala v določenih rokih, zakon zahteva razpustitev subjekta.

Kritiki trdijo, da to pravilo ustvarja pritisk na posnemanje tekmecev, kar lahko privede do kolektivnega vedenja tveganja. Kompleksnost oblikovanja takih pravil upravljavcem ne preprečuje, da pojasnijo svoje odločitve ali priznajo napake. Pregled spodbud in zahtevanje odgovornosti voditeljev sta naloga, ki bi morala potekati hkrati. Glavna odgovornost je na upraviteljih, ki so se odločili, kako vlagati in kakšna tveganja prevzeti z prihranki prispevkov. Javnost morajo naslavljati s popolno preglednostjo. Pojasnitev njihovih spodbud jih ne razbremeni potrebe po utemeljitvi teh odločitev.

Upravljanje preventivnih prihrankov zahteva natančno oceno tveganj, povezanih z vsako strategijo. Sedanji položaj poudarja potrebo po jasnosti glede delovanja teh finančnih instrumentov v obdobjih napetosti na trgu. Nadzorni organ za pokojnine je poudaril, da je postopek sankcioniranja brez primere v obsegu, saj je namenjen vsakemu udeležencu v sistemu. Preiskava se bo osredotočila zlasti na to, ali so sprejete naložbene odločitve kršile zakonsko določeno dolžnost skrbnosti. Regulator je ugotovil, da so bile nedavne izgube v skladih D in E dovolj velike, da so sprožile celovit pregled skladnosti.

Izid tega postopka lahko povzroči kazni ali druge popravne ukrepe, odvisno od ugotovitev preiskave. Nadzorni organi želijo ugotoviti, ali so upravitelji prednostno obravnavali konkurenčno pozicioniranje pred varnostjo povezanih sredstev. Opazovalci trga ugotavljajo, da podobnost izgub kaže na pomanjkanje diverzifikacije strategij v celotnem sektorju. Ko en sklad zavzame pozicijo, drugi pogosto sledijo, kar ustvarja učinek črede, ki povečuje sistemsko tveganje. Regulativni okvir poskuša preprečiti čezmerno tveganje z minimalnimi zahtevami za vračilo, vendar kritičarji menijo, da lahko nenamerno spodbuja skladnost.

Postopek sankcij, ki je v teku, predstavlja kritičen preizkus mehanizmov izvrševanja, namenjenih zaščiti premoženja upokojencev. Končna odločitev bo odvisna od dokazov, zbranih v zaključeni fazi nadzora. Upravniki se soočajo z možnostjo formalnih obtožb, ki temeljijo na njihovi skladnosti z novo razjasnjenimi fiduciarnimi standardi. Rešitev tega primera bo postavila precedens za prihodnjo odgovornost v čilskem pokojninskem sistemu.