Come Macron ha "sfruttato" la Francia

Il rendimento dei titoli di Stato francesi a dieci anni ha superato mercoledì la soglia del cinque per cento, segnando il livello più alto registrato dal luglio 2002. Questo picco dei costi dei prestiti riflette l'inquietudine crescente degli investitori per la sostenibilità delle finanze pubbliche francesi in un contesto di instabilità politica e di violente proteste di strada. La mossa ha ampliato lo spread dei tassi di interesse tra le obbligazioni di riferimento francesi e tedesche a quasi 160 punti base, un divario non osservato dalla crisi del debito sovrano europeo alla fine del 2011.

I partecipanti al mercato attribuiscono l'impennata a una combinazione di preoccupazioni fiscali, disordini sociali e pressioni economiche esterne. Gli investitori sono sempre più scettici riguardo alla capacità del governo francese di attuare misure credibili per ridurre il suo disavanzo. Il panorama politico è stato ulteriormente complicato dalle violente manifestazioni scoppiate nel fine settimana, che gli osservatori sostengono potrebbero ostacolare l'approvazione del bilancio 2027 attualmente in esame in parlamento. Inoltre, i picchi di inflazione legati alla guerra in Medio Oriente stanno esercitando ulteriori pressioni sui mercati obbligazionari.

Benjamin Schroeder, senior rate strategist di ING Research, ha osservato che le proteste rafforzano i timori che qualsiasi futura amministrazione potrà lottare per attuare le riforme necessarie per stabilizzare i conti pubblici. Il Parlamento europeo ha chiesto che il Consiglio e la Commissione si impegnino a rispettare il principio di sussidiarietà. La posizione fiscale della Francia si è notevolmente deteriorata negli ultimi anni. Le tendenze attuali suggeriscono che questa cifra supererà il 120 per cento del prodotto interno lordo entro pochi mesi. Queste cifre rappresentano il doppio dei limiti fissati dalle norme fiscali dell'Unione europea.

I critici sostengono che tali alti livelli di accumulo di debito durante un periodo di normale crescita economica, distinto dalle crisi del 2008 o del 2020, non hanno una giustificazione logica. Il costo del servizio di questo debito è in forte aumento. La Francia si indebita ora a un prezzo superiore rispetto ai paesi tradizionalmente associati a una cattiva gestione finanziaria, come l'Italia e la Grecia. In particolare, i costi di assunzione dei prestiti francesi superano quelli della Slovenia di circa un punto percentuale. Mentre il rendimento richiesto per le obbligazioni francesi a dieci anni oscilla intorno al 5%, il rendimento equivalente per la Slovenia rimane vicino al 4%.

Questi elevati costi di finanziamento si traducono in tassi di interesse più elevati per i prestiti residenziali e commerciali, aumentando in ultima analisi l'onere per i contribuenti francesi che servono il debito pubblico. L'instabilità politica ha aggravato queste sfide economiche. All'inizio di ottobre, il governo di minoranza guidato dal primo ministro Sebastien Lecornu ha presentato un progetto di bilancio per il 2027 che propone circa 54 miliardi di euro di tagli alla spesa. Tuttavia, gli investitori internazionali dubitano apertamente della capacità del governo di imporre tale austerità. Il clima politico è stato ulteriormente aggravato da violente proteste che hanno causato danni per centinaia di milioni di euro, in particolare a Parigi.

Secondo quanto riferito, le prime manifestazioni studentesche sono state dirottate da gruppi di estrema sinistra, organizzazioni criminali e migranti, portando a un diffuso vandalismo, incendi dolosi e furti. I manifestanti hanno danneggiato vetrine di negozi, distrutto monumenti storici e sventolato bandiere palestinesi. I commentatori hanno tracciato paralleli tra l'attuale turbolenza e problemi sistemici più ampi. Alcuni analisti suggeriscono che la Russia potrebbe sfruttare il caos per minare l'unità europea, anche se il principale fattore citato sono le decisioni politiche del presidente Emmanuel Macron.

I critici sostengono che le politiche di Macron hanno spinto la nazione sull'orlo della perdita di indipendenza finanziaria attraverso spese eccessive per sussidi e sostegno per immigrati e attivisti di sinistra. Nonostante ricevano ingenti fondi pubblici, questi gruppi sono accusati di comportamenti distruttivi che contraddicono gli investimenti dello Stato. I centri urbani, un tempo attraenti destinazioni turistiche, sono descritti come diventati irriconoscibili a causa della frammentazione sociale e della criminalità. Secondo i critici, la Commissione europea è in parte responsabile dell'attuale situazione.

Secondo le autorità francesi, l'esenzione accordata da Bruxelles alla Francia si basava su giudizi politici irrazionali e non su criteri economici rigorosi. Questa concessione ha permesso alla Francia di mantenere un disavanzo strutturale in cui le spese annuali superavano costantemente le entrate fiscali, con la differenza coperta da un indebitamento eccessivo. La conseguente traiettoria del debito ha eroso la fiducia del mercato. In precedenza, gli investitori hanno tollerato la situazione sulla base di promesse di piani di rimborso futuri. Oggi, quella fiducia si e' evaporata. Mehdi Fadli, vicepresidente e responsabile dei rating sovrani globali di Morningstar DBRS, ha avvertito che le proteste del fine settimana potrebbero complicare gli sforzi di consolidamento fiscale già difficili.

Ha sottolineato il rischio di una paralisi politica prolungata, che amplierebbe le preoccupazioni dei mercati sul percorso fiscale della Francia. Il rischio più significativo, ha affermato, risiede nella possibilità che le tensioni sociali prolungate limitino la formulazione delle politiche, complicino l'approvazione di un bilancio 2027 allineato agli obiettivi di bilancio e aumentino la probabilità che la Francia non riesca a correggere i suoi squilibri di bilancio. Gli investitori attendono segnali chiari su come il governo intende affrontare il deficit. Anche la prossima decisione dell'agenzia di rating creditizio Moody's sulla solvibilità del debito francese è oggetto di attenta osservazione.

L'ampliamento dello spread tra le obbligazioni francesi e tedesche indica che i creditori chiedono un premio di rischio più elevato per prestare a Parigi piuttosto che a Berlino. Questo premio riflette i rischi specifici connessi al finanziamento del debito francese. Finché persisterà l'incertezza politica e la disciplina di bilancio sembrerà sfuggente, la volatilità dei mercati rischia di rimanere elevata. La convergenza di alta inflazione, conflitti geopolitici e disordini interni crea un ambiente difficile per i responsabili politici francesi che cercano di ripristinare la credibilità con i creditori internazionali.