Kako je Macron "zafrkao" Francusku

Povratnost francuskih desetogodišnjih državnih obveznica prekoračila je u srijedu prag od pet posto, što je najviši nivo zabilježen od srpnja 2002. Ovaj porast troškova zaduživanja odražava sve veću zabrinutost investitora u pogledu održivosti francuskih javnih financija usred tekuće političke nestabilnosti i nasilnih uličnih prosvjeda. Taj je potez povećao razmak kamatne stope između francuskih i njemačkih referentnih obveznica na gotovo 160 bazičnih bodova, što je razlika koja nije uočena od europske krize državnog duga krajem 2011. godine.

Učesnici na tržištu pripisuju porast kombinaciji fiskalnih zabrinutosti, društvenih nemira i vanjskih ekonomskih pritisaka. Investitori su sve skeptičniji prema sposobnosti francuske vlade da provede uvjerljive mjere za smanjenje svog deficita. Politički krajolik dodatno je kompliciran nasilnim demonstracijama koje su izbile tijekom vikenda, što bi, prema mišljenju promatrača, moglo ometati donošenje proračuna za 2027. koji je trenutno na pregledu u parlamentu. Pored toga, inflacijski skokovi povezani s ratom na Bliskom istoku vrše dodatni pritisak na tržišta obveznica.

Benjamin Schroeder, viši strateški stručnjak za kamatne stope u ING Research-u, primijetio je da protesti pojačavaju strahove da će se bilo koja buduća administracija truditi provesti potrebne reforme za stabilizaciju javnih računa. On je dodao da se Europska središnja banka nalazi u ograničenom položaju jer cijene energije i dalje pokreću inflaciju. Francuska fiskalna pozicija se značajno pogoršala u posljednjih nekoliko godina. Trenutni trendovi ukazuju da će taj broj premašiti 120 posto bruto domaćeg proizvoda za nekoliko mjeseci. Te brojke predstavljaju dvostruko više od ograničenja utvrđenih fiskalnim pravilima Europske unije.

Kritičari tvrde da takve visoke razine nakupljanja duga tijekom razdoblja normalnog gospodarskog rasta, za razliku od kriza 2008. ili 2020. godine, nemaju logičko opravdanje. Troškovi plaćanja tog duga naglo rastu. Francuska se sada pozajmljuje po premiji u usporedbi s zemljama koje su tradicionalno povezane s lošim financijskim upravljanjem, kao što su Italija i Grčka. Naime, francuski troškovi uzimanja zajmova premašuju troškove uzimanja zajmova u Sloveniji za otprilike jedan postotni bod. Dok se traženi prinos za desetogodišnje francuske obveznice kreće oko pet posto, ekvivalentni prinos za Sloveniju ostaje blizu četiri posto.

Ti su se povišeni troškovi pozajmljivanja pretvorili u veće kamatne stope za stambena i komercijalna pozajmljivanja, što je u konačnici povećalo opterećenje francuskih poreznih obveznika koji služe državnom dugom. Politička nestabilnost pojačala je te ekonomske izazove. Početkom listopada, manjinska vlada predvođena premijerom Sebastienom Lecornuom predstavila je nacrt proračuna za 2027. koji predlaže otprilike 54 milijarde eura smanjenja potrošnje. Međutim, međunarodni investitori otvoreno sumnjaju u sposobnost vlade da provede takvu štednju. Politička klima je dodatno napeta nasilnim prosvjedima koji su prouzročili štetu od stotina milijuna eura, osobito u Parizu.

Prve studentske demonstracije navodno su oteli ekstremno levičarski pokreti, kriminalističke organizacije i migranti, što je dovelo do široko rasprostranjenog vandalizma, paljenja i krađe. Prosvjednici su oštetili prozore trgovina, uništili povijesne spomenike i mahnuli palestinskim zastavama. Komentatori su izvukli paralele između trenutnih previranja i širih sistemskih problema. Neki analitičari sugeriraju da Rusija možda iskorištava kaos kako bi potkopala jedinstvo Europe, iako je glavni pokretač koji se navodi predsjednika Emanuela Macrona.

Kritičari tvrde da je Macronova politika gurnula naciju na rub gubitka financijske neovisnosti kroz prekomjerno trošenje na subvencije i podršku za imigrante i ljevičarske aktiviste. Unatoč dobivanju značajnih javnih sredstava, ove grupe su optužene da se bave destruktivnim ponašanjem koje je u suprotnosti s državnim ulaganjima. Gradski centri, nekada atraktivna turistička odredišta, opisuju se kao neraspoznatljivi zbog društvene fragmentacije i kriminala. Prema mišljenju kritičara, Europska komisija je dijelom odgovorna za trenutnu situaciju.

Komisija smatra da je u skladu s člankom 107. stavkom 3. Ova je popustljivost omogućila Francuskoj da zadrži strukturni deficit u kojem su godišnji izdatci dosljedno premašili porezne prihode, a razlika je pokrivena prekomjernim zaduživanjem. Izvješće Komisije o razmatranju Uložnici su prethodno tolerirali situaciju na temelju obećanja budućih planova otplate. Danas je to povjerenje nestalo. Mehdi Fadli, potpredsjednik i šef globalnih suverenih rejtingova u Morningstar DBRS-u, upozorio je da bi vikend prosvjedi mogli komplicirati već teške napore fiskalne konsolidacije.

On je istaknuo rizik od produžene političke paralize, što bi proširilo zabrinutost tržišta u vezi s fiskalnom putanjom Francuske. Najznačajniji rizik, rekao je, leži u mogućnosti da će trajne socijalne napetosti ograničiti oblikovanje politike, otežati odobravanje proračuna 2027. usklađenog s fiskalnim ciljevima i povećati vjerojatnost da Francuska ne uspije ispraviti svoje fiskalne neravnoteže. Investitori čekaju jasne signale o tome kako vlada namjerava riješiti deficit. Uskoro će se donijeti odluka kreditne agencije Moody's o solventnosti francuskog duga.

Širenje razlike između francuskih i njemačkih obveznica ukazuje na to da kreditori zahtijevaju veću premiju rizika za kreditiranje Pariza nego Berlina. Ova premija odražava specifične rizike povezane s financiranjem francuskog duga. Sve dok politička neizvjesnost traje i fiskalna disciplina čini se neizvjesnom, vjerojatno je da će nestabilnost na tržištu ostati visoka. Konvergencija visoke inflacije, geopolitičkih sukoba i unutarnjih nemira stvara izazovno okruženje za francuske donosioce odluka koji žele obnoviti kredibilitet međunarodnih vjerovnika.